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P2P平臺何時才能不傍大款
近日，有外媒批評螞蟻金服借助招財寶產品將垃圾免費線上諮詢車貸利率試算不收你任何費用債銷售給個人，再次引發公眾對P2P債權風險的關註。任何金融產品的定價，強調的都是收益與風險的對稱，在提供遠高於銀行存款收益率的同時，以招財寶為代表的P2P債權本身必然存在較高風險。否認或回避都無助於這個市場的健康發展。美國1980年代就興起過垃圾債券市場，以專業機構投資人主導的成熟債券市場能對Lending Club等P2P平臺發行的高違約率貸款憑證進行有效的風險定價。反觀國內，債務市場的剛性兌付仍未打破，垃圾債券定價機制的形成任重而道遠。
雖然我國的P2P平臺一般都會強調投資其本息保障模式下投資的安全性，但由於類夾層融資的性質，P2P項目的違約風險並不低，投資人也很清楚其投資的風險。因此，他們轉而將投資的關註點集中在平臺自身的兜底能力上。然而，P2P平臺的兜底能力卻一再讓人質疑。2014年以來紅嶺創投屢次出現上億項目違約事件，已充分說明其兜底的不可持續。
P2P不是銀行。現有監管規則下，銀行的資本金須隨著信貸資產規模的擴張而增加，但P2P平臺信貸資產規模的擴張，並未伴隨著資本金的追加，其兜底能力必然捉襟見肘。很多平臺為強化投資人對其兜底能力的信心，開始走在股東架構上“傍大款”的路線。但無論傍上的是國資系、上市公司系還是實力風投系，由於P2P平臺本身是有限責任公司，當風險集中暴露、出現巨額壞賬時，所謂的“大款”隻會在法律范圍內承擔有限責任，投資人的本息收益還是無法得到充分保障。
值得慶幸的是，《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》明確瞭P2P平臺的信息中介地位，無論主動還是被動，P2P平臺去擔保是必由之路。不過，目前的P2P平臺去擔保並非債權項目全無擔保，而是將擔保職能交由實力第申請個人信貸條件三方擔保機構，還是無法形成對債權項目的風險定價機制。投資人對風險的定價仍將由第三方擔保機構的擔保實力決定，這種交易模式本身沒有實現去信用。
長期可期待的P2P去信用中介模式，是市場能形成對項目的風險定價機制，從而真正實現P2P行業的去擔保化。這種機制將極大地推進行業的公平健康有序發展。未來，平臺能否做大做強將由其項目質量決定，而非現在的更多由平臺股東背景決定。
P2P項目實現去擔保化後，散戶參與P2P投資的方式也會發生轉變，精選項目分散投資將成為必然。投資人在去擔保後，面臨的風險是具體項目的違約風險，他們會在選擇幾傢優質平臺的基礎上精選項目進行分散投資。以lending Club的散戶投資人為例，其往往都是在成千上萬個項目中精選數百個項目進行分散投資，借助大數法則覆蓋個別項目違約風險。
長期來看，P2P的去擔保化與P2P投資人結構的優化相輔相成。專業投資人的出現有助於推進P2P行業的去擔保化，P2P的去擔保化也催生瞭專業機構投資人的市場需求。基於這一認識，在我國目前的P2P監管與自律體系構建中，合格投資人制度建設應成為重點之一，這一制度的完善，將極大推進P2P債權產品的市場化定價進程。
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/jrxw/20151005/131923405704.shtml
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